2019年，我們強調影響資產市場的三個因素—美中貿易緊張局勢升溫、美國利率來到高峰，以及全球經濟重新同步放緩。

過去一年，在美中貿易緊張局勢下，市場情緒起起伏伏。美國聯準會（Fed）開始降息週期，在10月發出暫停信號前已進行三次降息。儘管與世界其他地區相比，美國經濟狀況表現仍佳，但全球經濟增長正在放緩。

到2020年，下列三個主題可能會持續。

1. 全球經濟成長周期延長

我們認為，全球經濟正處於市場成長周期延長的階段，美國將享受戰後最長的景氣擴張，我們預期經濟衰退不至發生。畢竟，已開發市場的家庭和企業債務已獲控制，導致資產泡沫破裂的風險並不存在，這支撐了風險性資產的表現。尤其對相較全球經濟週期槓桿化更大的市場而言，全球增長趨穩的跡象可進一步推升股市。

2. 從貨幣政策移轉至財政政策

已開發市場和新興市場貨幣政策的寬鬆幅度將有所不同。亞洲各國央行儘管利率偏低，但仍為正數，看似仍有降息的空間；相對的，已開發市場過低的利率，日本與歐洲甚至都處在負利率的階段，使投資人質疑這些國家貨幣政策進一步寬鬆的有效性。

到2020年，財政政策更顯重要，呼籲放寬財政支出的音量也變大。這並不意外，因為在經歷了長時間的低利率和寬鬆貨幣政策後，全球經濟成長依然低迷，這促使決策者尋找替代方案。

而降息可推動當地貨幣債券表現，於市場實現財政與貨幣寬鬆的最佳化，為投資人帶來具吸引力的回報。

3. 美國表現趨於平穩

2019年，美國經濟的表現優於全球其它地區。9月份失業率來到50年來最低點，薪資也以3%的速度穩定增長。然而，這種優異的表現已經開始趨於平穩，如果平穩表現削弱了強勢美元，亞洲與新興市場價值面機會則將浮現。我們注意到新興市場的獲利氣氛正在改善，而2019年美國市場獲利信心卻趨於放緩，日本的經濟指標表現也優於預期。

2019年股市與債市的反彈，突顯了維繫股債繁榮的成本。2020年雖充滿挑戰，但我們投資團隊看到的機會，於後續幾頁將有詳細的說明。