首頁2020年市場展望 投資觀點

2020年市場展望

投資觀點

在亞洲股票的低波動度與價值面提供極具魅力的投資機會下，亞洲資產應可持續滿足投資人對收益的渴求。中國和亞洲房地產市場的結構性主題，也提供投資人駕馭亞洲強勁成長的機會。

受惠亞洲房地產股利


今天，儘管亞洲有幾乎一半的人口居住在城市，但亞洲城市化的水準仍低於北美（82%）和歐洲（74%）1 ，可以預見亞洲的城市化速度持續加快。僅在東協，即預計2015年至2030 2 年間將有約1億人從農村遷往城市。

亞洲都市化速度持續加快3

快速的城市化將支撐對住房、辦公室、學校和配套基礎建設的需求。城市化也引發一系列的挑戰，涵蓋交通堵塞、犯罪和污染。企業和政府單位有機會利用新技術並創造永續且具高效能的建築。

技術不僅有助於降低建築的成本和時間，智慧建築還可享受節能、使用數據以提供安全並監控交通等。亞洲似乎正打算透過技術整合以成為「智慧城市」領導者，並提高居民的生活品質 4。在50個智慧城市的政府排名中，亞太地區已佔據18個，成功的智慧城市將有望享受更高的經濟增長，以及更多的就業機會跟其他好處。

不同產業內的技術突破，將創造對數據中心、倉儲和靈活工作空間的新需求。人口高齡化也將重塑社區內涵以符合高齡人口的需求。

雖然亞洲房地產未來的需求強勁，但前景將不斷演變。能夠掌握數位突破、瞭解全球趨勢並深入瞭解客戶偏好的企業將獲得成功契機。投資人需要專家以判別優質的企業，並協助在房地產領域多樣化分散投資組合配置。透過深入研究多種資產，投資人可處在更有利的地位，並從亞洲不斷增長的房地產股息中獲利。

Source:
1https://www.un.org/development/desa/publications/2018-revision-of-world-urbanization-prospects.html
2South-east Asia is getting smart with urbanisation
3Worldbank. 2018 numbers.
4Eden Strategy Institute and ONG&ONG Pte Ltd, July 2018. Ranking is based on 10 metrics: Vision. Leadership, Budget, Financial Incentives, Support Programmes, Talent-Readiness, People-Centricity, Innovation Ecosystems, Smart Policies and Track Record

優化收益來源


隨著全球央行保持低利率環境、且負利率債券數量攀升，尋求收益仍將是2020年的關鍵主題。

由於美國經濟表現優異，高殖利率的亞洲本地貨幣債券表現普通，然而在新的一年，強勢美元可能放緩。在央行有更大降息空間的國家（印尼、菲律賓和印度），我們偏好政府債券。

儘管2019年債券市場反彈，但亞洲公司債於評價面並未達到極端。與2016年相比，較低的債務水準將幫助亞洲企業安穩度過經濟成長放緩的趨勢。2020年新債的發行量也預期將獲控制，因此利率和流動性條件仍有利於債券。

亞洲高收益債券與投資等級債券間利差的擴大，形成極大的吸引力 1

儘管如此，由於全球經濟成長放緩，我們仍將謹慎以對。在2019年強勁的表現後，投資人亦傾向下調報酬預期。

收益來源多樣化在2020年有其好處。例如，亞洲不動產投資信託（REITs）被視為較受內需影響，因此對貿易問題具有彈性；該地區的經濟成長與價值，使得亞洲的房地產開發商也頗具吸引力。長期來看，亞洲房地產證券預計將受惠於結構性趨勢，包括城市化、增長的中產階級和整個地區的新股上市。

令人驚訝的是，就指數報酬比重而言，亞洲是全球最大的股息支付地區。過去20年中，亞太不含日本指數有超過五分之三的報酬來自股息。股息支付者並不限於傳統的電信或公用事業等收益性產業，在資訊科技和工業類股，也可找到良好的股息來源。

Source:
1Bloomberg, JPMorgan; based on JPMorgan Asian Credit Index (JACI) composite and sub-indices as of 1 November 2019. Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.

駕馭市場波動


我們的分析顯示，波動度上升時往往有利於低波動策略。總體經濟、政治事件以及新聞報導均可能在2020年持續推動市場波動。尤其VIX 指數在撰寫本文時接近 2019 年的低點，這都可能導致市場波動升高。

重要的是，亞洲防禦性/低波動股票具有價值面的吸引力。在撰寫本文時，MSCI 不含日本低波動指數之走勢基本符合 MSCI 亞太不含日本指數，且多溢價約15%。在市場對防禦性股票過度偏好的情況下，另一種積極的做法就是尋找具有相似多樣化收益、但可替投資人增加價值的便宜股票。

亞洲低波動股票價值水準便宜1

低波動策略可替投資人提供中國A股佈局中較低波動的部位。中國A股市場的廣度和深度、低交易成本以及大量散戶參與所帶來的低效率性，都替量化策略提供了多重機會。

雖然投資人可透過低波動策略為2020年即將出現的波動提供緩衝，但在理想情況下，投資人應抱持長期投資的心態。國家、產業和股票的特定因素，均可能導致低波動策略在短期內與大盤表現出現歧異。但從長期來看，這些影響終究會消失，使低波動策略以較低波動度，提供類似大盤（或優於大盤）的報酬。

Source:
1MSCI. Eastspring Investments. November 2019. Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.

擁抱中國的未來


2019年，中國A股市場（以美元計算為+30%）是亞洲表現最好的市場之一。即使在中國經濟放緩、美中貿易戰和通膨擔憂的背景下，仍獲得該等表現。儘管未來十年中國的經濟增長預期放緩，但長期來看，結構性的趨勢將推動部分產業增長。

到2035年，中國高齡化人口（60歲以上）預計將占總人口的28.5%。加上較低的醫療支出（占GDP的5%，美國為17%），以及中國預期壽命和富裕程度的提高，都將支撐高級藥品和醫療服務的需求。

中國醫療健護支出預計加速增長1

在科技類股，中國企業在積體電路的封測上已處於世界領先地位，人工智慧的進步也將刺激更專業的半導體晶片需求，這使這個價值280億美元的市場加速增長。與此同時，中國千禧世代的新消費模式，和次級城市內較高收入的消費階層，都將驅動特定消費市場的獲利。

然而，要挖掘中國的潛力可能較為困難。醫療保健面臨監管變化的風險，消費型企業也往往要應對不斷變化的消費者偏好。同時，中國領先的外包封測（OSAT）企業也須不斷創新，並滿足新的規格以保持競爭力。投資人需要經驗、專家和主動式的管理，才能駕馭中國充滿活力的市場環境。

Source:
1China’s Health Expenditure Projections To 2035: Future Trajectory And The Estimated Impact Of Reforms, May 2019. https://doi.org/10.1377/ hlthaff.2018.05324, by Tiemin Zhai, John Goss, Tania Dmytraczenko, Yuhui Zhang, Jinjing Li, and Peipei Chai. Authors’ analysis of data from the China National Health Accounts Report, Institute for Health Metrics and Evaluation, and China Population and Development Research Center. NOTES Data are in constant 2014 prices

把握價值面之極端分歧


受惠於全球成長趨緩下對短期獲利的追求，投資人在2019年再次擁抱動能/成長股。過去10年裡，價值股的表現比成長型股票落後75%1。因此兩種風格的評價差異，正引發有趣的投資機會。

在成長股與價值股評價處於極端的日本尤其明顯，這已超過了2016年與2000年科技泡沫的水準。儘管評價水準昂貴，投資人仍蜂擁持有成長型類股票，這暗示著表現優於Topix 500指數的股票比例相對低。2

日本價值股票評價位於便宜水準3

另一方面，儘管長期盈餘趨勢支撐其成長性，但日本許多價值型類股的定價已反映衰退。這讓投資者面對任何可能改變當前僵化風險偏好的突發事件時更顯脆弱。這在2019年9月初就很明顯了，我們看到了這個數十年來最大的動能正在轉移，評價面的極端表現也未能反應日本企業多年來為了提高股本和總報酬所做的改革。

我們並不預期市場將出現轉折，而是強調價值型股票的定價出現偏差，不僅是日本，韓國、俄羅斯、墨西哥和中國大部分地區也存在這情況（中國某些科技巨頭除外）。

投資期間較長、且希望重新聚焦於價值面的投資人，應抓住這些市場評價極端分化的機會。

1Bloomberg.MSCI World Growth Net Total Return USD Index. MSCI World Value Net Total Return USD Index. End October 2019.
2Topix 500. On a rolling 26-week basis. September 2019.
3Eastspring Investments, Refinitiv Datastream as at 31 October 2019. *MSCI Japan Value Index Price to Book / MSCI Japan Growth Index Price to Book. Please note that there are limitations to the use of such indices as proxies for the past performance in the respective asset classes/sector. The historical performance or forecast presented in this slide is not indicative of and should not be construed as being indicative of or otherwise used as a proxy for the future or likely performance of the Fund.
Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.

受惠亞洲房地產股利

優化收益來源

駕馭市場波動

擁抱中國的未來

把握價值面之極端分歧

受惠亞洲房地產股利

今天，儘管亞洲有幾乎一半的人口居住在城市，但亞洲城市化的水準仍低於北美（82%）和歐洲（74%）1 ，可以預見亞洲的城市化速度持續加快。僅在東協，即預計2015年至2030 2 年間將有約1億人從農村遷往城市。

亞洲都市化速度持續加快3

快速的城市化將支撐對住房、辦公室、學校和配套基礎建設的需求。城市化也引發一系列的挑戰，涵蓋交通堵塞、犯罪和污染。企業和政府單位有機會利用新技術並創造永續且具高效能的建築。

技術不僅有助於降低建築的成本和時間，智慧建築還可享受節能、使用數據以提供安全並監控交通等。亞洲似乎正打算透過技術整合以成為「智慧城市」領導者，並提高居民的生活品質 4。在50個智慧城市的政府排名中，亞太地區已佔據18個，成功的智慧城市將有望享受更高的經濟增長，以及更多的就業機會跟其他好處。

不同產業內的技術突破，將創造對數據中心、倉儲和靈活工作空間的新需求。人口高齡化也將重塑社區內涵以符合高齡人口的需求。

雖然亞洲房地產未來的需求強勁，但前景將不斷演變。能夠掌握數位突破、瞭解全球趨勢並深入瞭解客戶偏好的企業將獲得成功契機。投資人需要專家以判別優質的企業，並協助在房地產領域多樣化分散投資組合配置。透過深入研究多種資產，投資人可處在更有利的地位，並從亞洲不斷增長的房地產股息中獲利。

Source:
1https://www.un.org/development/desa/publications/2018-revision-of-world-urbanization-prospects.html
2South-east Asia is getting smart with urbanisation
3Worldbank. 2018 numbers.
4Eden Strategy Institute and ONG&ONG Pte Ltd, July 2018. Ranking is based on 10 metrics: Vision. Leadership, Budget, Financial Incentives, Support Programmes, Talent-Readiness, People-Centricity, Innovation Ecosystems, Smart Policies and Track Record

優化收益來源

隨著全球央行保持低利率環境、且負利率債券數量攀升，尋求收益仍將是2020年的關鍵主題。

由於美國經濟表現優異，高殖利率的亞洲本地貨幣債券表現普通，然而在新的一年，強勢美元可能放緩。在央行有更大降息空間的國家（印尼、菲律賓和印度），我們偏好政府債券。

儘管2019年債券市場反彈，但亞洲公司債於評價面並未達到極端。與2016年相比，較低的債務水準將幫助亞洲企業安穩度過經濟成長放緩的趨勢。2020年新債的發行量也預期將獲控制，因此利率和流動性條件仍有利於債券。

亞洲高收益債券與投資等級債券間利差的擴大，形成極大的吸引力 1

儘管如此，由於全球經濟成長放緩，我們仍將謹慎以對。在2019年強勁的表現後，投資人亦傾向下調報酬預期。

收益來源多樣化在2020年有其好處。例如，亞洲不動產投資信託（REITs）被視為較受內需影響，因此對貿易問題具有彈性；該地區的經濟成長與價值，使得亞洲的房地產開發商也頗具吸引力。長期來看，亞洲房地產證券預計將受惠於結構性趨勢，包括城市化、增長的中產階級和整個地區的新股上市。

令人驚訝的是，就指數報酬比重而言，亞洲是全球最大的股息支付地區。過去20年中，亞太不含日本指數有超過五分之三的報酬來自股息。股息支付者並不限於傳統的電信或公用事業等收益性產業，在資訊科技和工業類股，也可找到良好的股息來源。

Source:
1Bloomberg, JPMorgan; based on JPMorgan Asian Credit Index (JACI) composite and sub-indices as of 1 November 2019. Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.

駕馭市場波動

我們的分析顯示，波動度上升時往往有利於低波動策略。總體經濟、政治事件以及新聞報導均可能在2020年持續推動市場波動。尤其VIX 指數在撰寫本文時接近 2019 年的低點，這都可能導致市場波動升高。

重要的是，亞洲防禦性/低波動股票具有價值面的吸引力。在撰寫本文時，MSCI 不含日本低波動指數之走勢基本符合 MSCI 亞太不含日本指數，且多溢價約15%。在市場對防禦性股票過度偏好的情況下，另一種積極的做法就是尋找具有相似多樣化收益、但可替投資人增加價值的便宜股票。

亞洲低波動股票價值水準便宜1

低波動策略可替投資人提供中國A股佈局中較低波動的部位。中國A股市場的廣度和深度、低交易成本以及大量散戶參與所帶來的低效率性，都替量化策略提供了多重機會。

雖然投資人可透過低波動策略為2020年即將出現的波動提供緩衝，但在理想情況下，投資人應抱持長期投資的心態。國家、產業和股票的特定因素，均可能導致低波動策略在短期內與大盤表現出現歧異。但從長期來看，這些影響終究會消失，使低波動策略以較低波動度，提供類似大盤（或優於大盤）的報酬。

Source:
1MSCI. Eastspring Investments. November 2019. Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.

擁抱中國的未來

2019年，中國A股市場（以美元計算為+30%）是亞洲表現最好的市場之一。即使在中國經濟放緩、美中貿易戰和通膨擔憂的背景下，仍獲得該等表現。儘管未來十年中國的經濟增長預期放緩，但長期來看，結構性的趨勢將推動部分產業增長。

到2035年，中國高齡化人口（60歲以上）預計將占總人口的28.5%。加上較低的醫療支出（占GDP的5%，美國為17%），以及中國預期壽命和富裕程度的提高，都將支撐高級藥品和醫療服務的需求。

中國醫療健護支出預計加速增長1

在科技類股，中國企業在積體電路的封測上已處於世界領先地位，人工智慧的進步也將刺激更專業的半導體晶片需求，這使這個價值280億美元的市場加速增長。與此同時，中國千禧世代的新消費模式，和次級城市內較高收入的消費階層，都將驅動特定消費市場的獲利。

然而，要挖掘中國的潛力可能較為困難。醫療保健面臨監管變化的風險，消費型企業也往往要應對不斷變化的消費者偏好。同時，中國領先的外包封測（OSAT）企業也須不斷創新，並滿足新的規格以保持競爭力。投資人需要經驗、專家和主動式的管理，才能駕馭中國充滿活力的市場環境。

Source:
1China’s Health Expenditure Projections To 2035: Future Trajectory And The Estimated Impact Of Reforms, May 2019. https://doi.org/10.1377/ hlthaff.2018.05324, by Tiemin Zhai, John Goss, Tania Dmytraczenko, Yuhui Zhang, Jinjing Li, and Peipei Chai. Authors’ analysis of data from the China National Health Accounts Report, Institute for Health Metrics and Evaluation, and China Population and Development Research Center. NOTES Data are in constant 2014 prices

把握價值面之極端分歧

受惠於全球成長趨緩下對短期獲利的追求，投資人在2019年再次擁抱動能/成長股。過去10年裡，價值股的表現比成長型股票落後75%。因此兩種風格的評價差異，正引發有趣的投資機會。

在成長股與價值股評價處於極端的日本尤其明顯，這已超過了2016年與2000年科技泡沫的水準。儘管評價水準昂貴，投資人仍蜂擁持有成長型類股票，這暗示著表現優於Topix 500指數的股票比例相對低。1.

日本價值股票評價位於便宜水準2

另一方面，儘管長期盈餘趨勢支撐其成長性，但日本許多價值型類股的定價已反映衰退。這讓投資者面對任何可能改變當前僵化風險偏好的突發事件時更顯脆弱。這在2019年9月初就很明顯了，我們看到了這個數十年來最大的動能正在轉移，評價面的極端表現也未能反應日本企業多年來為了提高股本和總報酬所做的改革。

我們並不預期市場將出現轉折，而是強調價值型股票的定價出現偏差，不僅是日本，韓國、俄羅斯、墨西哥和中國大部分地區也存在這情況（中國某些科技巨頭除外）。

投資期間較長、且希望重新聚焦於價值面的投資人，應抓住這些市場評價極端分化的機會。

Source:
1Bloomberg.MSCI World Growth Net Total Return USD Index. MSCI World Value Net Total Return USD Index. End October 2019.
2Topix 500. On a rolling 26-week basis. September 2019.
3Eastspring Investments, Refinitiv Datastream as at 31 October 2019. *MSCI Japan Value Index Price to Book / MSCI Japan Growth Index Price to Book. Please note that there are limitations to the use of such indices as proxies for the past performance in the respective asset classes/sector. The historical performance or forecast presented in this slide is not indicative of and should not be construed as being indicative of or otherwise used as a proxy for the future or likely performance of the Fund.
Please refer to www.eastspring.com/reference-index-list for more details on the indices.