摘要
- 美元疲弱利好於亞洲及新興市場，但主動選股市捕捉超額報酬的關鍵。
- 中國、印度及日本政府主導的改革及政策利多因素正創造吸引的投資機會。
- 東盟市場兼具估值、收益及結構性成長優勢，各經濟體均提供獨特機會。
儘管2025年的環境充滿挑戰，但全球股市整體保持韌性，並錄得強勁報酬。展望2026年，預計數個關鍵主題將主導市場走向。整體而言，降息及財政刺激措施有望提高流動性及支撐股市。由於政策偏向推動美元貶值，亞洲及新興市場股市前景仍然向好。
美元走弱或有利於利息較高的新興市場貨幣，增加各國央行降息的彈性。墨西哥、韓國及印尼等市場已開始放寬政策。2026年有望迎來轉折點，新興市場與已開發市場之間的成長差距將會趨於穩定或擴大。
圖1：當經濟成長差距擴大時，新興市場表現往往領先已開發市場
資料來源：FactSet、高盛環球投資研究，截至2025年9月3日。
瀚亞新加坡全球新興市場及亞洲區價值股票主管Steven Gray認為，巴西、印尼及墨西哥在2026年將出現超額報酬機會。吸引力最高的價值投資機會集中在估值低於歷史平均值的必需消費品及非必需消費品行業，以及估值與10年平均值相若的金融業。估值吸引的中小型股的投資機會亦持續增加，相關公司與內需的關係更為密切，較不受關稅影響，報酬潛力亦更高。
總括而言，新興市場國家仍高度受全球貿易及外部需求影響，多個經濟體已緊密融入全球製造業與供應鏈。貿易緊張局勢仍然存在，任何不利發展均可能削弱出口動力。儘管新興市場估值低於已開發市場，但若全球貿易走弱，企業盈利仍可能受壓，尤其是出口導向行業。由於預計各地區及市場表現不一，投資者必須採取嚴謹估值方針及主動選股策略。
把握政策帶動的亞洲大國投資機會
中國
瀚亞中國股票主管Justin Liu預計，中國明年經濟成長將會趨於穩定。他預計中國人民銀行將維持低利率或適度降息，並繼續實施擴張性財政政策。行業方面，他偏好與人工智慧相關的科技公司、擴展至國際市場的領先公司，以及因供求形勢持續改善而受惠的週期性公司（包括「反內卷」政策的受惠者）。
同樣，瀚亞香港投資組合經理Jocelyn Wu亦專注於全球及國內龍頭企業，原因是日益加劇的競爭導致平庸企業的生存空間極小。她預計中國股市將在2026年延續漲勢，但上升步伐將會放緩。中國企業的估值仍較全球同業吸引，MSCI中國指數目前較2021年的高位低約20%。由於全球投資者仍低配中國股市，加上政策預期溫和，中國的高儲蓄率及低息環境潛力龐大，有望為股市提供額外資金流。
與此同時，瀚亞新加坡投資組合經理Yuan Yiu Tsai認為，四中全會及「十五五」規劃的結果將主導2026年的中國股市走勢，兩者均把科技、工業現代化及國內消費視為優先領域。因此，他看好有望受惠於國內產能升級、自動化、科技整合以及綠色發展的公司。然而，由於估值過高，他對超高速成長科技股（與人工智慧及半導體相關的股票）的看法審慎。另一方面，非必需消費品及必需消費品行業的估值低，提供極吸引的入市點，因相關行業將直接受惠於刺激家庭消費的政策。
圖2：MSCI中國指數的個別行業提供理想入場點
資料來源︰FactSet、I/B/E/S，基於MSCI中國指數的5年數據範圍，2025年10月。
中國市場的主要風險包括地緣政治緊張局勢持續、房地產市場長期低迷、通膨放緩趨勢持續，以及市場可能出現盤整。
印度
Yuan Yiu Tsai認為，市場上最大的短期推動因素無疑是美國與印度落實貿易協議。我們亦預計以下行業的利潤將會復甦：i）金融業，原因是信貸成長上升，而淨利差平穩或適度擴闊；ii）消費行業，因所得稅及商品與服務稅（GST）下調；iii）資訊科技服務業，預計該行業將觸底反彈；iv）電訊業，因收費增加將推動其盈利加速成長。此外，在通膨溫和的環境下，印度儲備銀行持續降息應增加流動性及促進經濟成長。
圖3：印度企業盈利即將復甦
資料來源：MSCI、摩根士丹利，截至2025年11月4日。
他目前主要配置大型股，因其流動性佳及估值合理。我們最看好金行業，因為在利好的監管環境下，其估值具吸引力。他亦偏好汽車行業，預計其將受惠於消費稅下調及高端化趨勢。能源行業將受惠於政府改革及穩定油價，而降息則有望提振房地產行業的氣氛。
然而，主要風險包括消費復甦乏力、美印貿易協議進一步延後導致市場情緒低迷，以及大型首次公開招股／配售及私募股權出售導致流動性減少。
日本
踏入2026年，日本股市迎來有利的總體經濟及企業環境。瀚亞新加坡日本股票主管Ivailo Dikov認為，首相高市早苗的新一屆政府的支持性政策將與穩健企業盈利以及投資者興趣回升的趨勢相配合，持續支撐市場信心。雖然日本股票在全球市場中仍然吸引，企業盈利能力強勁，股本報酬率亦持續上升，但其目前估值已高於10年平均水平。
圖4：日本的估值仍較全球市場吸引
資料來源：瀚亞投資、MSCI指數、Refinitiv Datastream，截至2025年9月30日。
市場漲勢亦集中在少數以投資概念主導的大型股票（與數碼轉型、國防及人工智慧相關），這些股票的漲幅異常強勁，目前的估值倍數偏高。這情況既帶來市場回調的風險，同時在投資者忽視的領域創造機會——相關領域的基本因素持續改善，但市場情緒尚未完全反映其進展。
例如，以人工智慧及國防股為首的大型股跑贏中小型股，兩者的估值差距已擴闊至十年來高位。這一差距為主動型基金經理創造機會，以發掘受惠於改革、小眾市場領先地位及催化因素，但卻未受充分重視的小型公司——隨著市場廣度提高，相關公司有望獲得關注。他亦認為，部分工業及原材料公司有望受惠於週期性復甦及自主改善措施，按目前估值衡量，相關公司的上行潛力可觀。
市場風險包括全球經濟放緩導致出口受壓、財政擴張加劇通膨，令日本銀行的政策正常化進程更趨複雜，以及在政治層面上，高市早苗的執政聯盟面臨財政紀律的內部壓力，或拖慢其施政議程。考慮到上述風險，遵循以基本因素分析及估值為基礎的嚴謹方針至關重要。
台灣
瀚亞台灣投資主管Rebecca Lin表示，台灣人工智慧行業即將迅速成長。台灣半導體供應鏈具備全球競爭力，加上個人電腦、汽車及消費電子產品對邊緣人工智慧的需求日增，正在推動企業利潤成長。受科技行業帶動，台灣股價指數的企業盈利預計將在2026年增加17%至20%。主要投資機會涵蓋人工智慧半導體供應鏈（晶圓代工廠、積體電路測試）、人工智慧伺服器元件（電源、冷卻系統、高速網絡）及邊緣人工智慧材料（記憶體、晶圓、被動元件、汽車半導體）。雖然過度集中科技行業及依賴出口將構成風險，尤其是面對中美關係緊張及中國需求疲弱的環境，但憑藉其創新能力及行業領先地位，台灣市場對長線投資者仍具吸引力。
捕捉東協的結構性上升潛力
東協股市波動加劇，我們預計此情況將延續至2026年。在此環境下，我們偏好擁有強力國內應對政策，並能夠推動結構性改善的經濟體。預計相關經濟體能夠緩衝全球需求不確定性的影響。
瀚亞新加坡投資組合經理Daniel Lau指出，新加坡海峽時報指數在年初至今走強後已出現估值重估，並受以下因素推動：i）市場預計利率將長期位於低點；ii）新加坡元兌美元及其他新興貨幣的匯率穩定；iii）約5%的吸引現金殖利率。我們仍然看好新加坡股市。除上述因素外，我們認為新加坡金融管理局推出規模達50億新元、名為「股票市場發展計劃」（Equity Market Development Programme，EQDP）的價值提升計劃料將提高投資者對新加坡股市的興趣，尤其是對中小型股市場的興趣。自從價值提升計劃公佈以來，過往流動性不足的股票的交易流動性有所改善。據報2026年將有超過30間公司進行首次公開招股，意味著資本市場活動有望復甦。美元走強是影響上述展望的關鍵風險之一，其原因包括：i）聯儲局降息幅度小於預期；ii）美國國內生產總值成長超出預期；以及iii）全球經濟進一步放緩，衝擊新加坡的開放型經濟。
瀚亞馬來西亞投資主管Michael Chang認為，馬來西亞在2026年的風險報酬狀況具吸引力，預計資本報酬率介乎7%至8%，現金殖利率超過4%。他偏好的高成長行業包括建築、建材及房地產，相關行業將因柔佛-新加坡經濟特區以及數據中心的擴張而受惠。其他行業亦有潛力實現超額報酬，包括醫療保健服務供應商、港口基建、房地產投資信託基金，以及已完成重組及併購的股票。相比之下，手套生產、石化產品、汽車，以及博弈與釀酒等行業容易受到負面結構性市場轉變影響，因此相對不被看好。
瀚亞印尼投資主管Liew Kong Qian指出，印尼的低估值起點提供吸引力入市點，隨著結構性及週期性盈利復甦，該市場具備龐大上行潛力。新冠疫情後，貨幣政策與財政政策首次同步實施，料將在2026年推動經濟成長超過5%，兩者的綜合刺激措施將提振家庭需求，並帶動商品分銷及製造業的銷售。自下而上的投資機會持續涵蓋必需消費品、採礦及資源等各個行業。當自上而下的成長環境變得更加有利時，非必需消費品、金融及原材料行業亦會受惠。市場風險包括總體經濟政策的效果可能不如預期，而過度寬鬆的貨幣政策亦可能削弱印尼盾的穩定性。
瀚亞泰國投資策略主管Bodin Buddhain預計，內需及旅遊業將成為經濟成長的關鍵支柱。預計寬鬆貨幣政策將提高流動性及降低融資成本，而基建投資及補貼等財政措施將利好房地產及家庭財務狀況。零售業及國內服務業有望因家庭開支增加而受惠。受醫療旅遊以及來自歐洲及東亞的長期短留遊客回歸帶動，醫療保健及養生行業預計將表現領先。與此同時，隨著利率下調及借貸活動加速成長，金融業有望迎來反彈。主要風險包括政治不確定性、政策轉變以及全球經濟放緩引發出口放緩。
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