市場在年底推出有效疫苗後，表現良好。12月，此正面情緒也受到財政與貨幣政策帶動，從三月低點以來，刺激措施一直穩定推升資產價格。與此同時，極具傳染力的變種病毒擴散，造成進一步封鎖，使投資人擔憂。但不可諱言地，大多數資產在這一年中都有所成長，其中包括貴金屬、美國股票、新興市場股票和高收益債券在內的各項資產類別均表現出色。然而，有一些表現落後的資產值得注意，例如石油、銀行股票和歐洲股市。

除了全球資產外，本月還有一些地方性的好消息：美國共和黨和民主黨就9,000億美元的經濟刺激方案達成協議；歐洲央行增加5,000億歐元的購債計畫；英國在數月的談話與協商之後終於與歐盟完成脫歐貿易協議。

固定收益資產方面，核心政府公債表現各異：英國公債因脫歐達成協議而價格上漲，而美國與德國公債因資金流向風險性資產而下跌。投資級債受益於風險偏好增加：美國、英國、歐盟的投資級公司債均表現佳。本月高收益債也表現良好，特別是美國公司，自三月起表現也相當穩定。

在此情況下，基金表現優異，12月與今年整年表現為穩定正報酬。12月基金表現主要受到投資級債與股票拉抬。存續期間的效益大致平緩。然而，由於投資組合中持有高收益債較基準指標較少，造成高收益債的強勁表現相對而言有所降低。

如同我們在2020下半年的操作，我們穩定減少投資組合內的信用風險，主要在長天期美元投資級公司債和表現強勁的英國公司債（希思羅機場是一個好例子）。儘管持續縮減信用風險，投資級債仍是我們最大的籌碼，維持配置在40%左右。

我們在高收益債的曝險部位為12％，賣出一些在本月表現良好的公司，其中一個例子為勞斯萊斯（Rolls Royce），該債券在12月上漲10%，此豪華汽車製造商的債券受到許多高收益投資人的青睞。

我們的存續期間大部分來自德國公債，其次為美元與英鎊計價資產。我們認為，儘管金融市場正在復甦，核心政府公債殖利率仍於區間波動。如果通膨/經濟復甦高於預期，我們仍然認為會有下行風險，並且由於利率已經在零附近，因此潛在上漲空間很小。 股票方面，我們減碼Daimler，該股票在2020年上漲逾20%。我們仍然主要偏好價值股，包括近期受到經濟封鎖影響的股價，但當未來經濟重啟時，仍有上漲潛力的價值股。股票部位目前在歷史水準的3.5-4%左右。

無風險部位（現金和政府債券）接近年初的水準（介於35-40％之間）。我們大部分的政府公債部位持有德國公債，而本月我們買入一些日本通膨連結債，因其仍以極低的通膨/通縮定價，且是極少數具有正實質殖利率的核心政府債券。

如同我們之前所說，展望2021年，世界正在經歷T形衰退：經濟急遽下降，再恢復至先前水準。問題是，在「T」交叉處有多高。鑑於服務業一直是封鎖後經濟衰退和政府行動的主要受害者，因此迅速經濟重啟可能意味著，在極端情況下我們甚至已接近T型衰退。經濟反彈越低，利率風險越好，信用風險越差，反之亦然，這是債券投資的經濟展望相當重要的原因。但是，目前採取利率期限的風險報酬模式有所偏誤：如果利率持續在0附近，則從利率的進一步下跌中獲利的機會有限。這已在今年債券投資的市場中得到證實。

基於總體與個體的理由，我們需要擺脫利率維持在零附近的情況，這需要央行與政府的密切合作。在這個情況下，財政與貨幣政策將需維持寬鬆一段時間，而需要央行印製鈔票以提供擺脫零利率的方法，此類政策通常會導致高成長和通膨，這對經濟和信用風險而言是利多，但長天期債券殖利率將上升。