【亞洲債券】2022年3月基金評論

市場總覽:

3月份,由於俄烏衝突、通膨上升、貨幣政策收緊以及中國的新冠疫情封鎖措施,全球經濟成長擔憂不斷增加,全球債券市場持續表現不佳。亞洲美元債券也未能倖免於市場下跌,摩根大通亞洲公司債指數下跌2.03%。

亞洲美元債券市場下跌的主要原因為美國利率上升。在3月的FOMC會議上,美國聯準會(Fed)將聯邦基金利率的目標區間上調至0.25%和0.50%,此為市場預期中的舉動,因為美國通膨率達到40年來的最高水平,而同時經濟成長保持彈性。除了提高聯邦基金利率之外,FOMC對聯邦基金利率的預測中值也預示著央行的鷹派態度轉變,預期至2022年底將升息7次,2023年將升息4次。聯準會也表示其很快將開始減持國庫券、政府機構債券和不動產抵押貸款證券。

在貨幣政策收緊和政策制定者對抗通膨越來越鷹派的言論下,美國公債(UST)殖利率曲線持續趨平,2年期和10年期美國公債殖利率在3月份分別上漲90個基點和51個基點,分別為2.33%和2.34%。對政策預期更為敏感的2年期公債殖利率的上漲使2022年初以來的漲幅擴大至160個基點。 此為自1984年以來最大的單季漲幅,當時聯準會以50個基點或更大的幅度升息。

在亞洲,大多數國家的通膨壓力同樣出現回升跡象,但與美國和歐元區相比,增速較為溫和。值得注意的是,泰國通膨率從1月份的年增3.23%攀升至2月份的年增5.28%,而印度2月份的 通膨率年增保持在6.07%的高位。然而,該地區的其他數據顯示經濟活動具有彈性,儘管採購經理人指數(PMI)有成長放緩的跡象,但大部分仍處於擴張區間。然而,中國3月份官方PMI略低於50的榮枯線,製造業和非製造業分別為49.5和48.5,反映出房地產產業表現疲軟導致的拖累增加,以及特定城市封鎖措施的強度增加。

在此背景下,亞洲美元債券市場普遍下跌。儘管該地區的亞洲投資級債券因美國利率上升而受到更大打擊,但適度收緊利差有助於緩衝負面影響,並導致該產業的表現優於高收益產業。尤其是投資級主權國家,如菲律賓和印尼主權國家,為主要表現優異的國家。相比之下,高收益主權債券,尤其是巴基斯坦主權債券,表現則不佳。

在企業領域,中國高收益房地產公司在房地產銷售低迷和負面新聞的情況下持續表現不佳。然而,中國各部門發布關於穩定金融市場和刺激經濟成長的承諾後,在月中提振了投資者情緒,其中包括中國房地產債券板塊,隨後皆出現強勁反彈,跌幅收斂。相比之下,在大宗商品價格上漲的情況下,金屬和礦業為主要表現不佳的產業。

基金總覽:

本月,基金增持中國房地產板塊,拖累了相對表現。雖然在政策支持下,房地產產業在本月下旬經歷了大幅反彈,但早些時候的下跌,尤其是高收益房地產產業,導致該產業在本月整體表現不佳。此也抵消了減持韓國和香港債券的收益,這些債券在美國利率上升的情況下表現疲軟。

年初至今,基金整體增持中國房地產板塊持續拖累相對表現。受相關新聞和投資者情緒影響,個別企業表現動盪,產業內各債券表現也參差不齊。例如,消息指出世茂公司的一個部門未能償還其信託貸款後,世茂債券的表現不佳,因此該基金早些時候減持了世茂相關債券。然而,基金增持特定的B評級公司債券,這些公司受到負面的市場消息影響,進而抵消了收益。在中國房地產領域之外,其他領域表現整體上是積極的,主要的積極貢獻包括基金減持亞洲主權國家,這些國家在無風險利率上升的背景下表現不佳。印尼的積極選債也為相對報酬做出了積極貢獻。

未來展望:

隨著俄烏衝突持續以及中國的封鎖措施,隨之而來的供應鏈中斷對通膨造成了巨大的上行壓力,預計這種壓力將持續到需求和供應之間達到新的平衡,或者當前形勢出現趨於穩定的跡象。在這種環境下,對主要央行收緊貨幣政策的力度大於預期,及其對全球成長影響的擔憂預計將持續強勁。2年期和10年期公債殖利率曲線倒掛也進一步加劇了人們對經濟衰退的擔憂,儘管從歷史上看,也曾出現過曲線倒掛後發出錯誤信號的情況。

在短期內,我們可能會看到全球成長放緩,因為消費受到商品價格上漲的抑制。然而,我們預計全球成長不會衰退,因為 Omicron 影響減弱、勞動力市場強勁以及企業基本面穩健皆有助於緩解通膨壓力上升導致購買力減弱的影響。總體而言,鑑於經濟反彈的空間更大,因亞洲在放寬新冠疫情限制方面落後於成熟市場,因此應該能夠更好地度過目前的成長和通膨壓力。此外,亞洲的通膨表現相對良好,雖然該地區的通膨壓力也因供應方面的限制而上升,但價格上漲的起點較低。亞洲相對充裕的財政空間也意味著亞洲各國政府有更多的緩衝空間,以減輕物價上漲的影響,並支持該地區的經濟成長。同樣地,雖中國正面臨著自第一波新冠疫情以來最嚴重的封鎖,但它有足夠的寬鬆貨幣政策和財政措施以穩定成長。

因此,儘管我們仍持續關注不利宏觀經濟環境對於亞洲美元債券市場個別發行人的影響,但大多數發行人應能度過目前的經濟成長不利因素和不斷上漲的投入價格。若政策措施持續寬鬆,去年因收緊融資政策而遭受重創的中國房地產產業,也將會進一步表現穩定,儘管我們注意到房地產銷售在短期內,可能會持續受到疫情封鎖措施的影響。

對於本基金,我們維持對中國房地產產業的增持,但我們仍然優先選擇與國有(SOE)掛鉤的房地產標的,並選擇可以度過當前流動性緊縮且品質更好的民營企業。

與此同時,我們將以長天期的中國科技、媒體和通信的投資級債和國有公司債做為多元分散的工具;這部分的市場有來自美國和台灣壽險公司的長期買家,但這些投資者對該領域持謹慎態度(可能是由於美中緊張局勢和中國的監管限制),從而減少了對該領域的技術支持。

由於預期美國利率的近期波動,我們還可能考慮將我們的一些長天期BBB評級債券轉移到短天期債。然而,我們也將尋求在投資組合中增加存續期間,以應對美國公債殖利率達到我們預期中性區間的上限。雖然通膨壓力上升可能會使美國聯準會保持鷹派立場,但我們認為今年可能的升息預期已被市場充分消化,因此可能會限制美國利率在當前水平的進一步上升。儘管如此,我們將謹慎行事,因為市場資金持續流出長天期債券(10年及以上),這可能會在短期內阻礙這些債券的表現。

 
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