發掘亞洲債市價值

五大QA闡釋為何市場過早憂慮通膨升溫?哪些亞洲債市範疇在目前環境下提供最佳價值?以及什麼因素令亞洲固定收益團隊近期獲獎?

瀚亞投資固定收益主管Low Guan Yi在本文闡釋為何市場過早憂慮通膨升溫,哪些亞洲債市範疇在目前環境下提供最佳價值,以及什麼因素令團隊近期獲獎。 

1. 隨著通膨預期升溫,您是否如2021年初一樣仍然深信利率和孳息升幅有限,您作了甚麼部署以應對市場波動?

由於基期效應及食物與油價上漲,通膨很可能會於2021年上半年升溫,但我們仍然認為這大致上屬短暫情況。全球的產量差距仍然龐大,將限制貨品價格及薪水上漲的幅度。除了短期不利因素,人口老化及技術進步等結構性通膨放緩壓力亦繼續存在。

鑑於通膨壓力受控,我們認為2023年前升息的可能性不大。勞動力市場發展將成為政策官員的焦點,而且目前的經濟表現參差,例如全球工業生產強勁,但零售消費及服務業復甦卻疲弱,反映各國央行在考慮收緊貨幣政策時或會傾向謹慎行事。舉例而言,雖然聯準會承認經濟前景有所改善,而且今年通膨升溫,但在3月份舉行的聯邦公開市場委員會會議上仍再次重申,將在2023年底前維持政策利率水準。我們認為大部份亞洲央行將跟隨聯準會做法,維持目前政策不變。

儘管如此,美國實質孳息多次突然急升,對亞洲固定收益資產及套息交易一般屬不利因素。孳息急升時期通常也會出現地區貨幣遭拋售的情況。然而,我們深信通膨失控的可能性很低,而且縮減量寬恐慌的言論亦不恰當,因此預料亞洲固定收益市場目前的弱勢不會持續。事實上,我們認為孳息如此迅速調整,可為長線投資人提供更吸引的入市機會。因此,我們的旗艦亞洲債券基金已適度增加存續期的偏高比重,做法符合其投資目標,亦與我們的預期一致:憑藉孳息優勢,亞洲債市表現將優於已發展市場。由於全球流動資金極為充裕,投資者對區內孳息的需求將保持不變,尤其是考慮到區內的基本因素較強,而且經濟表現優於世界其他地區。

 

2. 目前,亞洲債市有哪些範疇提供優秀價值?

在近期的全球債券拋售潮中,企業債券至今的表現優於政府債券。我們預期企業債券的整體回報,尤其是3至5年期優質債券(未必是投資級別),可在利率上行的趨勢下保持穩健。政府債券領域方面,由於體系內流動資金充裕,而且市場預期各國央行將在2021年保持寬鬆政策,因此1至3年期債券表現堅挺。

此外,市場已反映大部份亞洲本地市場將於未來12至18個月上調政策利率,但我們相信這個情況不大可能發生。因此,我們認為大部份短期地方政府債券展現價值。

鑑於亞洲各國央行維持高度寬鬆的支持立場,我們預期在孳息整體上升的情況下,亞洲利率表現將優於美國利率。在通貨膨脹的環境下,承險意欲有所改善,資金持續流入亞洲,當中部份資金將流入亞洲固定收益市場。退休基金及保險公司等本土長線投資者對存續期存在結構性需求,將繼續支持長期債券的表現。

我們亦認為,相比歐美等其他高收益債券市場,亞洲高收益債券經風險調整後的預期回報仍然最可觀。今年的預期違約率下降,亦反映儘管息差有所收窄,但仍足以補償投資人的風險。此外,中國房地產發展商信貸(亞洲高收益債券的一大範疇)目前受「三道紅線」改革所限制,無法過度舉債;再加上全球經濟增長改善,在中短期內可望利多亞洲借款人的基本因素。

中國近期在岸違約率上升,而且在岸流動資金收緊,或會觸發市場波動。然而,我們認為這類市場波動為長線投資人帶來入市機會,但謹記信貸選擇至關重要。在目前的信貸週期階段,區分及嚴選信貸的能力十分關鍵,因為當2020年以來的流動性支持開始減退時,部份公司將陷入困境。

3. 瀚亞投資是首家推出專注於亞洲ESG固定收益基金的公司。這是否有助鞏固公司作為ESG維權投資者的地位,以促使發行商作出改變?

2020年取得的ESG投資資金流非常可觀,根據摩根大通1月份的報告,ESG總資產升至7.2萬億美元,比2019年估計投資範疇的3萬億美元高出超過一倍。在關注ESG投資者的強勁需求下,可持續債券如環保、社會及可持續發展債券的發行量持續急增。

就我們在世界轉型至社會責任投資過程中扮演的角色而言,固定收益與股票投資之間的發行商互動合作存在重大差異,例如債券投資者並無投票權。然而,這並非代表我們無法對企業行為發揮影響力。我們為此進行常規工作,包括在分析過程中辨別重大的ESG風險、向發行商指出有關風險,並對他們解決有關問題抱有一定期望。

我們的團隊憑藉具充足資源的信貸研究成員,積極與我們可投資領域中的發行商進行互動合作。舉例而言,我們實力雄厚的12人研究團隊每年舉行超過500場會議,以尋找改善空間,並利用一切機會傳達我們對ESG的疑慮,藉此令發行商積極改變其行為。早在我們推出可持續債券策略之前,管治風險評估已是我們研究程序的重要一環。此程序已在ESG框架中正式確立,為我們提供結構更嚴謹的方法以解決上述問題,並由MSCI及Sustainalytics等外部ESG數據供應商提供進一步數據。

4. 鑑於中國致力在2060年前實現碳中和,預期ESG信貸機遇將大幅增加。瀚亞在這個投資範疇有何競爭優勢?

瀚亞的固定收益團隊在亞洲信貸範疇具備強勁的業務優勢。在我們的旗艦亞洲信貸策略當中,有一半基準指數成份由中國發行商組成,故團隊對中國信貸十分熟悉。要了解中國的ESG風險及機遇,就必須深入了解中國的信貸市場。因此,我們與這個市場範疇的緊密聯繫成為最大優勢。

有賴我們資源充足的信貸研究團隊,令我們能夠掌握整個亞洲的投資機遇。分析特定行業及發行商的信貸分析師亦負責評估其ESG風險。我們對公司及行業動力的深入了解,有助我們辨別ESG問題,並從新興ESG趨勢中發掘機遇。舉例而言,最近針對氣候變化的政策趨勢加快,因而促進市場對可再生能源及電動車範疇的投資傾向。我們相信氣候變化是一個長期主題,因為越來越多政府認為限制碳排放刻不容緩,並支持有助解決相關問題的科技發展。隨著中國承諾在2060年前實現碳中和,中國發行商將響應政府的長遠目標,在業務計劃中加入環保舉措。

此外,亞洲推動環保基建設施的步伐應會繼續加快。據亞洲開發銀行估計,2016年至2030年期間,亞洲基建涉及的資金需求將超過26兆美元,當中有14.7兆美元用於能源業,而8.4兆美元用於交通運輸。金融及房地產業很可能是推動環保金融創新的其他主要行業。

5. 最近獲業界頒發的獎項正好見證團隊的投資專長。你認為獲獎歸功於哪些因素?

團隊認為可歸功於其持續應用多重因子投資方法,專注於我們所涵蓋市場的基本因素、估值及技術分析。這些獎項殊榮,加上我們管理的資產持續增長,肯定了我們的穩健實力和駕馭亞洲債市起跌的優秀往績。

儘管如此,我們不會自滿,亦不會固步自封;我們不斷自問,是否已充分掌握目前的風險及機遇,同時亦準備隨時對投資程序進行微調。舉例而言,在川普執政期間,地緣政治風險及其對全球金融市場的影響顯著增加。我們對這些風險加強分析,與賣方分析師及第三方顧問公司展開討論,從不同角度分析潛在的風險情景。

市場對可持續投資日益重視,並對投資人融資行為帶來影響,亦促使我們在評估債券發行商的ESG風險時採用結構更嚴謹的框架。此做法與我們的觀點一致:我們認為,隨著亞洲債市日益成熟,ESG風險將逐漸成為價格差異的動力。

團隊方面,我們刻意提升團隊多樣性,希望擴展其集體觀點。團隊由21名投資專才組成,能有效代表不同人口結構、國籍及性別。團隊成員來自不同國籍,有助擴展團隊的語言及文化認知。此外,女性佔團隊成員的30%,當中部份在團隊中擔任高級職務,包括本人。

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