如何駕馭政策市場傾向的中國?

在2021年3月，中國共產黨將審議「十四五規劃」。2020年10月的會議公報已暗示預期將會推出的政策。雖然過往召開的全會已強調部份主題，但優先政策重點明顯改變。創新和先進製造在「十三五規劃」中已相當重要，如今更提升為國家的首要目標。鑑於全會在中美地緣政局日益緊張的情況下舉行，中國更加明顯有意推動科技自給自足及促進內需。

中國市場經常被形容是一個政策市場。研究顯示，中國股市的69.5%波動可以用政策相關因素來解釋¹。

這可能有多個原因。在早期，中國股市旨在支持國有企業。當局亦熱衷於穩定市場操作，並為投資者提供隱含保證。與此同時，監管框架仍在發展當中，而且市場和市場參與者相對仍未成熟。

自此之後，中國金融市場已見改善 — 中國境內債市於2020年第四季出現國企違約浪潮，反映為了加強市場紀律，中國政府不再無差別地為所有與政府有關的企業提供援助。多年來，中國的市場監管框架亦已加強，促使全球基準指數納入當地股債市場。過去十年，機構投資者的參與程度也見提升。

然而，中國擁有獨特的政策制訂過程，政府每五年便會提出戰略重點及執行這些重點的措施，意味投資者仍需要了解政策傾向，並將這些潛在影響納入其投資組合之內。

1.先進製造

根據瀚亞投資駐上海的研究團隊表示，中國供應鏈的競爭優勢在於當地全面的生態系統。這個生態系統的多樣性和靈活性有助降低物流和協調成本，使生產能實現優秀的經濟效益。新冠肺炎疫情爆發，進一步提高中國作為可靠供應商的信譽，因為與大多數地區相比，中國製造商可更快恢復生產，並搶佔全球競爭對手的市場佔有率。繼疫情初期引發恐慌後，安永在2020年10月進行的調查發現，37%的跨國公司行政人員考慮回流，低於4月份的83%。另外，中國有意將製造業轉型為更智能化和更環保的行業，而5G、人工智能和大數據將擔當重要角色。瀚亞投資上海股票部主管齊晧預料，中國的機械和自動化行業翹楚將受惠於中國的規模經濟和獨特的供應鏈動態。

2.提升科技自主和創新實力

中國已將科技自主提升為國家戰略支柱。這在半導體晶片領域尤其重要，中國目前生產的半導體晶片佔全球整體不到10%，但對全球晶片產量的消耗卻高達35%。由於美國不斷擴大對晶片和半導體設備的限制，這巨大的失衡情況對中國在經濟安全及科技方面的宏願構成風險。

中國需要投放大量投資和時間，以獲取及發展先進的半導體科技。首先，中國政府已於2020年8月宣佈為積體電路和軟體公司提供企業所得稅優惠，但前路仍充滿挑戰，因為一直以來，科技發展均需要在知識產權、專業知識、設備或原材料方面與國際夥伴合作。在現今地緣政局下，這似乎越來越難實現。

3.提高本土消費

中國新發展階段的主要特色是結合「內循環」與「外循環」的「雙循環」模式。「內循環」包括致力擴大內需，而「外循環」則旨在創造條件，以促進外國投資和刺激出口。中國本土消費仍有龐大的增長空間。中國本土消費佔國內生產總值的百分比仍遠低於許多已發展和新興經濟體。見圖1。如要提高本土消費佔經濟的比重，首先需要進行供給側改革，包括增加工資、完善社會保障網路及改變勞工市場。隨著中國轉型為更以消費主導的經濟體，瀚亞投資大中華股票團隊成員Nathan Yu相信，教育、健康護理、休閒和旅遊等非必要項目的需求將會增加。與此同時，食品與飲料、服裝、住屋及汽車需求將出現品牌升級和高端化趨勢。

圖1：消費佔國內生產總值百分比

資料來源：Wind。巴克萊研究。截至2019年。

4.促進城市化發展

截至2019年底，中國城市化比率為60.6%，而近年來城鄉收入差距不斷擴大。城市居民對農村居民的人均可動用收入比率由1978年的2.5升至2019年的2.64²。鑑於研究顯示城鄉收入差距與城市化之間存在雙向因果關係³，因此中國有意推出新的城市化計劃和協調地區發展，以減少收入差距和縮窄富裕沿海省份與內陸地區的發展分歧，實為意料之內。這個城市化過程將有利基建、房地產和基本物料業的表現。然而，如要這個過程成功，則戶籍和土地改革需要取得突破。據報導指出，在2015年，只有1.3%民工在其工作所在城市擁有房屋。瀚亞投資大中華股票團隊的投資組合經理Kieron Poon相信，如果民工能夠成為城市居民並在該處置業，或可釋放汽車、家電以及金融、健康護理與教育服務的需求。

5.加快綠色發展

中國似乎擁有堅定的政治決心，推動綠色經濟發展。預料中國將落實一系列目標遠大和積極的綠色和低碳發展計劃，務求到了2030年實現碳排放達標，以及到了2060年實現碳中和 — 符合國家主席習近平在2020年9月於聯合國大會上所訂下的目標。

具體來說，中國希望到了2025年，新能源汽車佔新車銷售量將從2019年的5%提升至20%。中國政府已將新能源汽車購置補貼及免稅政策延長至2022年。並決定在2020年對充電基建項目投資14.2億美元，亦是旨在長遠提高電動車銷售量。截至2020年第一季，除香港之外，在電動車滲透率最高的十大市場中，有九個是歐洲國家。見圖2。瀚亞投資上海股票部主管齊晧認為，中國政府日益重視潔淨能源，已促使交通運輸範疇永久轉向電氣化發展。瀚亞投資駐上海的研究團隊現正評估電動出行趨勢的直接和間接受惠者。

圖2：電動車滲透率（%）

資料來源：McKinsey Electric Vehicle Index: Europe cushions a global plunge in EV sales。2020年7月17日。

雖然有些人對中國「十四五規劃」所制訂的目標存疑，但目前中國國內的銀行業、房地產業和金融市場出現的部份轉變，正是早期「五年規劃」下的改革成果。中國政府在2020年12月召開的中央經濟工作會議上再次強調其中一些目標，進一步突顯中國政府致力實現這些優先政策重點的承諾。儘管如此，不少目標都涉及結構和制度方面的改革，因而會在全球局勢大幅改變的情況下產生風險。

自「十三五規劃」以來，美國已對中國企業施加多項限制，並利用自身的科技優勢遏抑中國的宏圖大計。值得注意的是，10月份會議公報提及「國際力量對比深刻調整」。在內憂外患加劇的情況下，中國政府新的優先策略重點將有助制定中國下一個階段的發展，繼而決定市場上的勝者和敗者。投資人應密切關注今年公佈的重要訊息。

這是瀚亞投資2021年亞洲專家系列六篇文章的第一篇。在這個聚焦中國的新系列中，我們的投資團隊探討和分析中國推行「十四五規劃」所面對的機遇和挑戰。