【收益優化】2020年8月 基金評論

風險性資產表現優於歷史標準，普遍從6個月前的低點反彈。投資人看好疫苗推出的消息，與聯準會於月中會議表示，未來幾個月的長期低利率。股票與大宗商品（尤其是白銀、銅及原油）表現最佳。固定收益資產（特別是核心政府公債）的報酬表現疲軟。而公司債與政府公債的風險溢酬也因央行的流動性政策而持續縮窄。美國高收益債與低利率歐洲公司債近月表現佳，而投資級債則相對疲軟。

隨著市場風險偏好升高，主流政府公債如美國、英國、德國公債承壓。西班牙公債與義大利公債表現相對較優，但仍為負報酬，因投資人轉而投向風險性資產。

新興市場在4個月強勁反彈後，8月份表現參半：新興市場強勢貨幣債於本月底略有上漲，投資人因貨幣疲軟拋售新興市場當地貨幣債。

同時，美元跌至兩年低點，歐元與英鎊兌美元皆升值，年初至今漲幅6.4%。然投資人仍憂心歐洲第二波疫情爆發帶來的風險。

估值不斷上升的投資級非金融債，微幅拉抬基金本月表現，然而長天期美元BBB債券表現，較其他公司債：如歐洲的壽險與銀行公司債不理想。股票表現佳，儘管整體部位極小，汽車產業與金融業（我們配置最多的產業）的獲利反彈，對整體報酬的提振有限。

我們的絕對存續期間部位（有利率風險）拖累整體8月份表現，由於政府公債殖利率上升，公債價格下降，且投資人逐漸減少對避險資產的需求，我們於長天期美國公債的曝險尤其如此。

當聯準會表示將優先達成充分就業、減少對通膨的擔憂時，這種情況顯得更加嚴重。整體而言，長天期債券殖利率對通膨預期更敏感，因為通膨上升可能侵蝕債券的價值。

投組變動：

我們透過降低信用風險程度來降低疫情帶來的影響。許多投資級債的價格已來到年初以來最高點，因此估值也不像疫情前一樣誘人。我們主要減碼的領域為銀行業與電信業，因為我們相信近零利率對傳統銀行營運模式而言越來越具挑戰性。同時，電信業面臨競爭與結構性問題，AT&T、康卡斯特（Comcast）及德國電信（Deutsche Telekom）為我們在8月賣出的債券。我們持續看好BBB級汽車產業與原油/天然氣產業公司債。

我們的存續期間為2.5年，仍然比基準低了約4年。我們以估值為基礎將部分資產從美元資產轉為歐元資產，同時將少量資產分配給英鎊。我們也透過歐洲利率交換合約（比期貨便宜）來控制我們的利率風險。而如同7月份評論提及的，隨著市場逐漸復甦，我們增加無風險資產（政府債券和現金）曝險至疫情前的水準。 

高收益曝險已回到疫情前水準（10-11%），高收益債表現強勁，鑑於經濟前景不佳，目前風險溢酬仍不足以彌補違約風險。股票部位仍維持在3%，歐洲與英國金融股為本月報酬的少許來源。我們仍然對美國股票，尤其是科技公司的價格大漲保持警惕，因此目前我們持有歐洲車商（BMW）、菸草商（BAT）及原油與天然氣公司（Repsol）。