【收益優化】2020年7月 基金評論

經濟活動的新跡象伴隨著進一步的解封，以及潛在的第二波新冠肺炎感染潮（尤其是歐洲），使得投資人需要在風險性和安全性之間做出選擇。由於大多數風險資產，特別是新興市場股票和美國科技股，在7月底走高，而黃金和白銀價格也大幅上漲，看起來投資人似乎選擇了兩者。另一個主要推力是美元對英鎊、歐元和日元的貶值，新興市場貨幣也因為美元的疲軟而上漲。由於美國國內經濟前景疲軟、價格調整（有人認為一開始就被高估），以及11月總統大選結果的不確定性，美元持續疲軟。

7月份多數的GDP負成長數據清楚地說明了第二季經濟活動受阻，歐元區第二季GDP下降12.1％，是有史以來最大跌幅，美國的第二季GDP為-9.5％，是自1940年代以來最大的下跌。但是，大多數投資人仍基於正向的消息做出他們的投資決策，例如中央銀行持續支持、一系列財政刺激措施（像是歐洲復甦基金達成協議），以及最關鍵的，新冠病毒疫苗取得了進展。

在這樣的背景下，七月份所有的風險資產都受惠。在股票方面，美國公司（標普500指數上漲5.6％）和美國科技（那斯達克指數上漲6.9％）表現突出。白銀（+34％）和黃金（+11％）之類的風險大宗商品受益於人們認為它們在動盪時期能保存價值。就黃金而言，它被認為是對於政府債券優異的避險工具。銅價上漲5.7％，因為其價值通常與中國的經濟活動（特別是製造業）相關，而中國的製造業最近也有所改善。

固定收益市場在這個月也獲得了可觀的報酬。與前幾個月一樣，央行的積極作為和財政刺激措施推升價格。例如，英國五年期公債殖利率首次出現負值。而歐洲復甦基金的進展則為歐洲邊陲市場提供支撐，像是義大利公債殖利率急劇下降。

在信用債方面，美國高收益債本月為自2011年以來最強勁的月收益率（+4.8％）。而投資級債收益則較為溫和，因為對新債券的需求放緩，到了歷史上相對較平穩的時期。與前幾個月一樣，美國投資級債（+3.2％）優於歐洲投資級債（+1.5％）和英鎊信用債（+1.9％）。
 
隨著利差在這個月繼續收歛，7月份的強勁表現歸因於我們對投資等級債（非金融）的配置。由於政府債券殖利率下跌，尤其是長期美國公債，使得存續期間（投資組合承受利率風險的程度）也成為一小部分的正面因素。股票曝險仍佔基金資產的3％左右，但成為投組中部分的不利因素，因為7月下半月歐洲股市（我們擁有最多的曝險）下跌，主因為擔心第二波新冠肺炎的爆發。

投組變動：

隨著市場持續復甦，許多債券都有強勁的報酬，我們希望扭轉今年早期時的活動，尤其是在病毒爆發之前。在我們仍然擁有最大風險曝險的投資級債中，我們降低了部分投資組合的風險，尤其是在估值非常具有吸引力時購買的那些債券。其中一個例子是美國企業GE在5月發行的美元債券，我們買入並持有該債券兩個月，當我們在7月份全部賣出時，得到了約為8％的報酬，這只是其中一個例子，我們在初級市場上買了很多這樣的債券，它們的表現非常好，因為新發行的溢價一直很好。我們的存續期間為2.6年，仍然比基準低了約4年。即使如此，我們仍繼續以估值為依據，將美元資產轉為歐元資產。

我們正在穩定地採取防禦措施，並增加了無風險資產（政府債券和現金）曝險的水準。在通脹連結債中，我們出售了3月購買的美國抗通膨債券，當時的價格非常吸引人，並且，我們將收益再投資於價值更高的德國通膨連結債。

通過實物債券和衍生性商品獲得的高收益曝險已回到危機前的水準（10-11％）。透過賣出我們在3月購買的所有CDS指數（當時價格極具吸引力），我們降低了曝險。對我們來說，高收益率最近有強勁的反彈，且該資產類別當前提供的風險溢價不足以彌補違約風險。最後，我們7月份的股票風險曝險有限，由於我們偏好的歐洲股票表現不佳，分配比例被削減至3.0％左右。

當我們進入市場傳統上較為平穩的時期時，儘管並不確定，但我們繼續看到流動性（由於央行的政策）推動了企業信用債，尤其是美元投資級別債券的發行。因此我們採取了更為防禦的態度，我們認為估值相對於違約性變得昂貴。同時，如果經濟增長以及與健康相關的風險再次浮出水面，我們將擁有穩健的政府債券和現金來做緩衝。