摘要
- 每輪科技週期均會催生新的領先者及投資機會，當前週期由被廣泛視為具變革性影響的人工智能人工智慧科技主導。
- 人工智能人工智慧週期料將預計將分階段發展，創造廣泛投資機會，而隨着週期趨於成熟，能夠擴大人工智能人工智慧應用規模、執行人工智能人工智慧技術並實現商業化的企業的投資機會尤其豐富。
- 投資者投資人不應僅着眼於美國人工智能人工智慧領先企業，並應發掘亞洲供應鏈企業的投資價值，相關企業對推動人工智能人工智慧生態系統發展及擴大其規模至關重要。
自1960年代以來，重大科技發展重塑了生活、工作及聯繫方式。每輪新科技浪潮均造就了明確的市場領先者，並帶來可觀投資報酬。然而，部分時期也經歷盛衰週期，凸顯了區分市場炒作與現實的重要性。
最新一輪浪潮為被廣泛視為具變革性影響的人工智慧科技。過往科技週期主要改善普及性、提升效率及增強連通性，但人工智慧更進一步，並重塑各產業的工作及決策方式。
人工智慧在兩方面表現突出。首先，過往的科技改變了接觸外界、溝通及消費的方式，而人工智慧則改變了思考、決策及創造的方式。其次，人工智慧可應用於各產業，帶來更廣泛投資機會；同時，由於人工智慧建基於現有數位基建，其部署門檻較低，普及速度也更快。
由於人工智慧的普及速度及範圍均超越以往科技週期，其發展速度或會壓縮市場週期，導致預期及估值的波動加劇。因此，投資人更有必要區分優勝者與落後者。
過往科技週期的啟示
每輪科技週期均會經歷預期超前於現實發展的階段。今天的人工智慧領導者能否在日後保持市場領導地位，實在難以預測。因此，回顧過往週期，有助了解價值如何創造、集中在哪些領域，以及投資人在當前週期應關注什麼。
圖1. 自1960年代以來的主要科技週期
時代 | 價值因素及區域發展形勢 | 投資人的重要啟示 |
大型主機 | 企業效率提升間接惠及用戶，但普及程度有限。此週期由美國主導，亞洲則主要擔當消費者角色 | 價值集中於少數參與者，限制了競爭，並縮窄投資機會 |
個人電腦 | 生產力工具直接惠及用戶，但連通性有限。此週期由美國主導，亞洲則製造硬體 | 新參與者迅速湧入，加劇市場競爭，導致產業汰弱留強，而非急劇崩盤。價值集中在具規模及掌控力的參與者。 |
互聯網 | 數位平台使用戶更方便地接通外界，簡化了購物及銀行服務等日常任務。此週期由美國主導，亞洲則生產半導體及組件，但在全球平台市場的領導地位有限 | 科網股週期（1995年至2002年）由市場敘事主導，並形成明顯的投機泡沫，隨後因估值遠超實際獲利而崩盤。此週期現已成為所有比較的基準週期。 |
流動及雲端科技 | 流動設備使用戶能隨時隨地按需處理所有事情，雲端科技則加快創新及部署速度。美國繼續引領軟件及操作系統的發展，亞洲則生產流動設備硬體、強化供應鏈，並創建本地平台。 | 流動處訊／智能手機週期由普及應用主導，並觸及數十億用戶，市場在成長過程中雖曾經歷調整，但未出現系統性崩盤。雲端／平台週期則由獲利推動，大規模應用雲端科技的企業展現較強獲利能力。市場曾經歷估值調整時期，但未出現廣泛產業崩盤。 |
人工智慧 | 在數據、算力及模型推動下，用戶可將工作自動化，並減省部分思考工作。美國在前沿人工智慧模型方面仍然領先，亞洲不僅憑藉硬體及規模推動人工智慧發展，更競逐人工智慧領導地位。 | 投資激增，近期報酬更多由獲利成長而非單純的估值擴張帶動。然而，市場仍集中於少數「人工智慧領導者」。由於此週期仍在發展，長期優勝者尚未完全浮現。 |
縱觀各科技週期，亞洲在科技領域的角色顯然已發生重大變化。同樣值得注意的是，強大科技未必轉化為理想的投資成果。市場領導地位會隨時間轉移，價值往往更趨集中，而過度樂觀的時期也可能構成集中度及估值風險。因此，嚴守紀律的選股策略至關重要。
人工智慧週期目前所處階段
典型的科技週期先由初期的高速成長及炒作階段，進入中期的商業化及獲利階段，最後邁向市場整合及成長放緩的後期成熟階段。值得注意的是，科技週期不會消失，而會持續演變，在現有基建及生態系統之上進一步發展，並成為下輪科技浪潮的基礎。
互聯網帶來連通性，並推動平台發展；流動科技透過設備及生態系統進一步拓展相關功能；雲端科技至今仍是人工智慧的支柱。雖然這些較早期科技浪潮的成長高峰期已經過去，但其在結構上仍然重要，並持續帶來穩定、持久的獲利及現金流。
人工智慧仍處於建設階段，投資集中於運算能力及數據中心等基建。市場將當前週期與科網股週期相比不難理解，因為兩者均有強烈樂觀情緒、大量資金流入，以及定價過早反映市場預期的特點。然而，本輪科技週期似乎有三個不同不處：
投資人的關鍵考慮因素
人工智慧週期預計將在較長期的結構性趨勢下分多個階段展開，從而創造廣泛投資機會。然而，其發展並非沒有風險。市場預期高漲及巨額投資均增加了市場間歇回調的可能性。
與主要由估值推動、獲利支撐有限的科網股週期不同，當前週期已開始帶來實質獲利，惟獲利貢獻仍集中於少數企業。儘管如此，整個價值鏈的發展結果仍將受到監管、競爭及地緣政治發展形勢影響。
現階段的主要風險是在週期中以過高價格在錯誤時間入市。投資人應着重發掘已能夠將人工智慧商業化或具明確定價能力，並可隨著週期趨於成熟而擴大規模、執行及實現複合成長的企業。
投資機會也分佈不均。目前市場焦點集中在少數美國上市公司，但其僅涵蓋整個生態系統的一部分。人工智慧的開發環節與推動其發展的環節之間的區別也日益重要。美國在人工智慧創建方面發揮關鍵作用，亞洲供應鏈製造商則構成人工智慧過去四年所有開發及進步的支柱。
圖2.人工智慧涵蓋多層價值鏈
基礎配套層（半導體、設備及雲端基建）
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平台層（超大型雲端服務供應商及模型供應商）
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應用層（機械人、自動駕駛、軟件及企業解決方案）
從生成式人工智慧到現階段的代理式人工智慧，以至未來的實體人工智慧，台灣、韓國、中國及日本的供應鏈製造商將繼續在人工智慧生態系統的演進及擴展規模化中發揮關鍵作用。對於投資人而言，了解價值創造環境以及亞洲如何捕捉價值至關重要。
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